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徽酒探花股：价跌破净(资产)
来源：中金在线 编辑：陈俐舜 2026-09-16 22:50:07

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　　来源：国际金融报

　　时隔多年，白酒板块罕见出现“破净”标的，其账上还躺着超百亿净资产。

　　9月16日，口子窖（603589.SH）股价创近十年来新低，收盘价报17.35元，且低于公司每股净资产（17.5元），对应市净率仅0.99，这是口子窖2015年上市以来首次出现股价跌破净资产。

　　放眼整个A股白酒板块发展史，“破净”也极为罕见，即便是2013年—2014年“塑化剂”“八项规定”的那轮暴跌周期里也没有一家公司出现过。可以说，口子窖是最近十几年来唯一“破净”的白酒股。

　　水芙蓉/摄

　　利润暴跌49%

　　受“禁酒令”、消费环境以及白酒行业自身的周期调整影响，酒企业绩普遍承压。不过，口子窖“破净”不能完全归结为行业低迷。

　　据同花顺数据，目前白酒板块平均市净率2.72倍。其中，贵州茅台6.33倍，五粮液2.28倍，同样是区域酒企的金种子、酒鬼酒，市净率也在2倍以上。

　　口子窖的业绩下滑速度远超同行。

　　今年上半年公司营业收入为19.52亿元，同比下滑22.89%；归母净利润3.65亿元，同比下降48.97%。单看第二季度，公司净利润仅约3600万元，同比暴跌65.4%，远低于市场预期。

　　口子窖被誉为“徽酒四朵金花”之一，曾是安徽市场第二大酒企。

　　2022年公司曾提出“百亿口子”目标，重金聘请麦肯锡协助战略升级，目标是成为“中国兼香高端第一品牌”，不过当年业绩就被迎驾贡酒反超，跌到“徽酒老三”，至今没有再追上。

　　安徽市场竞争激烈，前有古井贡酒和迎驾贡酒两大本土龙头深入巩固渠道；后有茅台、五粮液、泸州老窖等名酒加快下沉，争夺高端商务市场，口子窖市场表现愈发疲软。财报显示，目前公司八成以上营收仍来自安徽大本营，上半年在省内营收15.84亿元，同比下滑24.61%，降幅高于省外。

　　被低估还是“便宜陷阱”？

　　截至今年上半年末，口子窖账面总资产为127.17亿元，其中存货67.06亿元，占比52.73%，是公司最大单项资产。再看存货明细，库存商品（成品酒）的占比很小，约88%是半成品（基酒/原酒），从资产价值来看，基酒未来贬值的概率较小。

　　今年二季度以来，不少机构释放了白酒行业“周期拐点将至”的信号，不过市净率小于1，通常意味着市场和投资机构不再看好公司乃至行业的未来发展。

　　口子窖是被错杀的低估标的，还是“便宜的陷阱”？

　　香颂资本董事沈萌指出，如何衡量所谓行业拐点是关键，目前白酒消费需求低迷，之后会回升还是下降，或是底部徘徊，没人可以给出确定的趋势。市场普遍认为，即将到来的中秋国庆双节是观察白酒动销和价格的重要窗口。

　　孙婉秋/摄

　　更重要的是口子窖自身的业绩能力。

　　今年2月，口子窖董事长兼总经理徐进在公司年会上提出“二次革命”，要在思想、营销、生产和组织上全面变革。7月，公司发布低度小酒新品，试图以年轻化、自饮场景破局，这些行动都没能阻挡公司股价下滑。

　　口子窖今年的预算营收目标定在43.1亿元，同比增速约8%，与几年前“百亿口子”的雄心已相差甚远，但在目前的市场环境几乎是难以实现的。若以上半年业绩计算，下半年口子窖营收需达到约23.58亿元才能实现目标。

　　记者 水芙蓉

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