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投资者负《责想象》 ：《公司负责》辟谣
来源：创e下载 编辑：李百海 2026-09-17 16:34:53

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：杳

　　股价异常上涨之后，崇达技术最近忙着给自己“去概念”。

　　AI服务器、PTFE、华为、先进封装，市场给它贴上的几个热门标签，公司几乎逐一拆掉。

资料来源：崇达技术《9月16日关于股票交易异常波动的公告》资料来源：崇达技术《9月16日关于股票交易异常波动的公告》 

　　但这场乌龙最值得研究的地方，并不是投资者又炒错了一只概念股。恰恰相反，崇达确实已经把高端化讲了几年，也真金白银投了几十亿元扩充高端产能。

　　问题是，市场想象中的高端，和崇达利润表里的高端，似乎不是一个逻辑。

　　崇达技术从2024年开始就披露，高多层板、HDI板、IC载板等高端产品收入占比已经超过60.00%；2025年、2026年上半年仍维持这一表述。公司还为珠海崇达二期募资20.00亿元，专门扩充高多层板、HDI等高端产能。

　　高端产品已经占到六成以上，利润率却反而越来越薄。

　　产品高端化 价格跟不上

　　评价一家PCB公司的产品升级，收入占比容易产生误导。产品被归入“高多层”“HDI”并不等于已经获得足够的技术溢价，真正进入利润表的结果，首先应该体现在毛利率。

　　崇达的这条线并不好看。

　　根据年报披露的收入和成本计算，2023年印制线路板主业毛利率约为20.23%；2024年下降至14.60%，同比减少5.63个百分点；2025年进一步降至11.42%，减少3.18个百分点；2026年上半年只剩9.34%，较上年同期下降3.00个百分点。

　　在公司持续强调高端板占比提升的几年里，主业毛利率大致腰斩。

　　这一矛盾在2026年上半年表现得更明显：营收43.30亿元，同比增长22.55%，归母净利润却只有1.52亿元，同比下降31.30%，加权ROE也由3.05%降至1.70%。

　　这里还有一个容易被忽略的口径问题。崇达2026年上半年合并报表营业收入43.30亿元、营业成本34.58亿元，据此计算的综合毛利率约20.13%，看起来并不低。但其中“废料及其他”收入达到5.32亿元，披露成本仅0.15亿元；真正的印制线路板收入37.98亿元，毛利率只有9.34%。

资料来源：崇达技术《2026年半年度报告》资料来源：崇达技术《2026年半年度报告》

　　判断崇达的高端化是否兑现，综合毛利率不是一把好尺子，印制线路板主业毛利率才是。

　　高端也扛不住成本

　　崇达目前最大的现实压力来自上游。

　　2024年，公司PCB生产成本中原材料占比为69.52%；2025年升至74.03%，原材料成本由33.85亿元增至44.01亿元，同比增长30.00%。公司披露，其主要材料包括覆铜板、铜箔、铜球和氰化金钾等，原材料成本整体约占70.00%。

　　这一压力仍在持续。8月底，覆铜板龙头建滔积层板已进行年内第七次调价，FR-4覆铜板上调10.00%，部分PP半固化片上调10.00%至20.00%。

　　2026年上半年崇达营收同比增长22.55%，但印制线路板主业毛利率继续下探，说明收入扩张尚未抵消成本上升对盈利能力的侵蚀。至于压力究竟有多少来自原材料涨价、有多少来自新增产能爬坡及产品价格，现有公开数据尚不足以精确拆分。

　　但对于一家强调产品高端化的PCB厂商，原材料涨价只能解释利润为什么承压，却不能完全回答高端化是否成功。高端产品的商业价值，本来就包括更强的客户黏性、更高的认证门槛以及更好的成本转嫁能力。

　　高端产品占比持续超过60.00%，印制线路板主业毛利率却连续下滑，至少从财务结果看，产品结构升级尚未体现为更强的盈利能力。公司今年进一步推行成本加成与浮动报价机制、淘汰亏损及低利润订单，也说明修复毛利率已成为经营重点。

　　故事跑在前面 产能还在爬坡

　　另一个压力来自高端化本身。

　　2023年末，崇达固定资产为45.43亿元；2024年增至52.56亿元，2025年进一步达到57.38亿元，2026年6月底为57.54亿元。仅2026年上半年，固定资产折旧就达到3.07亿元。  

　　这些钱并非没有去处。珠海二厂自2024年6月起投产，2025年末新增高多层板月产能已达到12万平方米，主要面向服务器和通信；2026年上半年仍处于产能爬坡阶段，大连金州二期也尚在爬坡，珠海三厂则要根据市场情况择机启动。

　　这意味着崇达当前处在一个典型的“资产先行”阶段。设备、厂房和折旧先进入报表，新增产能能否被高价值订单充分消化，则决定这轮扩产最终能否改善盈利能力。

　　高端化并不是取决于厂房建了多少平方米，而是这些平方米能产生多少毛利。

　　AI尚未形成规模 IC载板先于概念兑现

　　这次澄清也让崇达的“高端”结构更加清楚：高端产品收入超过60.00%，并不意味着60.00%都是AI。

　　公司确实已经进入中兴、新华三、浪潮、中国长城等服务器客户体系，服务器产品覆盖主板、存储及GPU等硬件；珠海二厂也明确面向服务器和通信。这说明AI服务器并非凭空贴标签，只是目前规模尚小。

　　反而是普诺威的IC载板，出现了比较明确的利润兑现。

　　2026年上半年，IC载板收入4.06亿元，同比增长72.80%，毛利率23.31%，同比提升10.36个百分点；同期普通PCB板毛利率仅7.67%。IC载板只占印制线路板收入约10.68%，按披露的收入和成本计算，却贡献了约26.66%的主业毛利润。

　　这组数字比TSV、2.5D/3D之类的标签更重要。普诺威目前没有那些市场想象中的工艺，并不等于其业务没有价值；相反，相比尚未形成规模的AI服务器PCB，IC载板至少已经在2026年上半年的财务数据中表现出更高的盈利能力。不过，这种高毛利能否在继续放量后维持，仍需要更长周期的数据验证。

　　AI叙事在当下很容易受到投资者的追捧，这次乌龙事件暴露了市场把战略方向提前当成了经营结果。

　　技术上能做出来，是高端化的起点；客户愿意批量买、而且公司能赚到更多钱，才是终点。

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