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藏在：行情之外
来源：学而思网 编辑：高英杰 2026-09-21 18:59:27

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　　来源：金融时报

　　2026年上半年，43家A股上市券商合计营收超3600亿元、归母净利润超1500亿元，同比增幅均在45%之上。其中，五家券商归母净利润超过百亿元。

　　在最近一场交流会上，面对上半年相当亮眼的业绩数据，有一家大型券商高管没有顺势谈增长，而是把更多原因归于市场本身。他直言，上半年业绩与公司努力的相关性“没那么大”，更相关于市场状况。

　　对于一家券商而言，这句话并不难理解。证券行业距离市场太近了。成交活跃、两融扩张、权益市场上涨，都可能迅速反映到利润表上。因此，在一个不错的市场年份里，仅仅比较哪家券商收入增长更快、利润增幅更高，很容易把周期给予的红利与一家公司的真实能力混在一起。

　　真正值得观察的，是行情之外留下了什么。

　　比如，一家券商能否在科技企业尚未盈利、商业模式仍待验证时看懂它；能否在企业完成IPO之后继续陪伴其并购、发债和产业整合；能否在市场风险开始积累时，比财务报表更早发现变化。又比如，研究员、投行人员和交易员积累多年的经验，能不能沉淀为整个组织可以反复调用的能力。

　　围绕这些能力建设，各家券商给出了不同的答案。中信证券谈“投资+投行+研究”，中信建投证券强调“四投联动”，华泰证券则提出科技赋能下的“双轮驱动”“ALL IN AI”。看上去路径各不相同，但背后都指向一个变化：券商正在努力摆脱对牌照和单一市场行情的过度依赖，把竞争力更多建立在产业认知、价值发现、风险定价和综合服务能力上。

　　这种变化，也让一个概念变得更加具体：什么是资本市场韧性？过去，容易首先想到指数在冲击后能否修复。但一个成熟资本市场真正的韧性，显然不能只由指数表现来衡量。

　　企业需要融资时，有没有资本愿意承担风险；一个新产业出现时，市场能不能形成相对有效的估值和定价；市场波动加大时，有没有机构继续提供流动性；风险出现以后，又能不能被及时识别和分散；股民进入市场后，是否有真正以长期资产配置为目标的专业服务承接……这些事情不会每天出现在行情涨跌幅里，却共同决定着一个市场面对周期时能够承受多大的压力。

　　而在这些能力的形成过程中，科技正在成为一个越来越重要的变量。

　　过去谈金融科技，更多是在讲投入、系统和效率。现在，AI开始真正进入研究、投行、交易和风控等核心业务。华泰证券CEO周易反复谈到，金融科技不是多装几台服务器、多做几个AI应用，最终要进入金融机构的业务体系。

　　技术真正有价值，不只是把原来的工作做得更快，而是能不能让金融机构更早识别变化、更深入理解产业，并把分散在个人身上的经验转化为组织能力。这样的能力，在市场平稳时体现为效率，在市场剧烈变化时，则可能体现为判断和风险控制。

　　国际化也是类似的逻辑。它的意义不只是多一个海外收入来源，而是当中国企业走向海外之后，中国的金融机构能不能继续站在它们身后，提供融资、交易、风险管理和全球资源配置服务。包括分红，也不能只看一年派了多少钱。对于周期性较强的金融机构而言，更值得长期资金关注的，是回报能否保持稳定和可预期。

　　因此，所谓“穿越周期”，并不是寻找一种永远不受周期影响的业务。更现实的路径，是在每一轮周期中都留下一些东西。把行情带来的客户沉淀下来，把一个项目变成长期关系，把一次产业研究变成可复用的认知，把风险事件转化为新的风控能力，再把阶段性的利润转化为资本实力和股东回报。

　　等下一轮周期来临时，起点已经和上一轮不同。对于券商如此，对于资本市场也是如此。真正的韧性，并非没有波动，而是在一轮轮波动之后，市场仍然能够更有效地发现价值、配置资本和管理风险。

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